事件：公司发布2022年业绩预告，2022年公司预计实现归母净利润1900-2800万元，同比下降63.17-75.01%；扣非归母净利润1800-2700万元，较上年同期下降63.49-75.66%。

  公司生产经营受疫情影响，业绩下滑幅度较大。依据公司公告，2022年，全国多地区持续暴发疫情，辐射地区较广，公司生产经营受到某些特定的程度的影响，由于部分客户复工延缓和物流受阻等原因，导致公司的经营业绩下滑，短期承压。随着后续公司加紧恢复生产，业绩有望逐步修复。

  新疆乙醛酸项目前期投入较大，随着产能释放，未来将支撑公司业绩稳步增长。公司2021年募投3.6亿于新疆石河子建设2.5万吨高品质乙醛酸项目，前期投入较大，相关成本、费用增长较快，对公司利润产生某些特定的程度的影响。依据公司公告，该项目已于6月份开始试生产，依据公司11月28日投资者关系活动记录表，公司计划22年12月将产能爬坡进度提到50%，后续公司将根据产能爬坡进度与意向客户签署订单。依照我们此前测算，公司新疆项目可生产晶体乙醛酸2.5万吨，折合水溶液4万余吨，按照高品质乙醛酸溶液销售单价为1.42万元/吨，乙醛酸溶液毛利率为57%，项目满产后可带来每年收入约5.68亿元，毛利润约3.24亿元，未来将支撑公司业绩稳步增长。

  半导体清洗臭氧专用设备国产替代持续推进，随着半导体行业加快速度进行发展，臭氧清洗需求将逐步扩大。据公司12月19日投资者关系活动记录表，公司子公司青岛国林半导体技术有限公司目前研发的半导体清洗专用臭氧设备主要有两种：高浓度臭氧气体发生器和高浓度臭氧水发生器，其中高浓度臭氧水发生器设备大多数都用在芯片高阶制成的清洗，清洗工序在整个芯片生产的全部过程中大约占比30%；臭氧水主要是代替作为传统清洗液的氨水、双氧水、氢氧化钾、氢氧化钠，作为一种氧化剂进行清理洗涤氧化。随着半导体行业的加快速度进行发展，臭氧清洗需求将逐步扩大，公司产品有望打入我国半导体清理洗涤设施市场，打破进口垄断，实现国产替代。

  投资建议与估值：考虑到2022年公司业绩受疫情影响严重，我们下调2022年-2024年业绩预期，预计2022年-2024年的收入分别是3.33亿元、8.29亿元、11.58亿元，增速分别为-32.8%、148.7%、39.7%，净利润分别为0.23亿元、1.36亿元、1.74亿元，增速分别为-70.0%、496.3%、27.7%，维持“增持”投资评级。

  风险提示：项目推进没有到达预期；疫情影响生产进度的风险；核心技术更新及技术泄密的风险；应收账款产生坏账的风险；市场之间的竞争加剧。

  资管业务发展稳健，为公司业绩增长提供主要推力：1)把握困境资管行业机遇，抢占个贷不良蓝海市场。困境资管业务是海德股份000567）绝对的核心业务(2022Q1~3，公司收购重组类困境资管业务与收购处置类困境资管业务合计营收占比达到99.77%)。公司敏锐把握2022年经济下行背景下不良资产供给激增的行业机遇，稳健提升主业规模。截至2022年三季度末，海德股份存量困境资管业务规模69.36亿元，较年初+15.84%，推动公司前三季度营收同比+100.33%至7.86亿元，净利润同比+135.19%至5.43亿元。同时，公司通过增资控股下游金融科技类个贷不良处置公司西藏峻丰，在个贷蓝海中占得先机，未来有望充分受益于先发优势。2)竞得上市公司股权，深化困境资管业务B端布局。2022年11月，海德股份通过两次竞拍共计竞得上市公司海伦哲11.96%的股权。海伦哲是一家专注于高空作业车和电力保障车辆的研发、生产和销售的高新技术企业，由于股东控制权纠纷、内部治理等问题面临退市风险。海德股份此次收购海伦哲股权，有望通过自身业务优势为海伦哲在纾困提质方面提供助力，在助推海伦哲实现高水平发展的同时增强自身长期盈利能力。

  积极布局新能源储能赛道，新增长曲线日，海德股份与永泰能源600157）合资设立储能科技公司德泰储能，正式切入新能源领域。2022年12月26日，德泰储能与长沙理工大学贾传坤教授签署合作协议，拟共同投资设立储能装备公司暨储能技术研究院。在本次合作中，德泰储能全产业链发展的产业优势与贾传坤教授丰富的科研经验有望形成良好的协同效应，从而增强海德股份“产业+资管”协同协作的核心竞争力。

  股东及高管主动增持，彰显发展信心：2023年1月30日，海德股份发布了重要的公告称公司董监高、员工、控制股权的人及所属企业核心管理人员拟增持公司股份。增持主体共275人，计划增持股份金额中人民币不低于5524.4万元，港币不低于128万元。在公司基本面向好的背景下，此次增持彰显了公司对自身长期发展前途的信心，同时有望形成长效激励机制。

  盈利预测与投资评级：海德股份作为AMC标杆企业，困境资管主业优势突出，个贷不良业务具备先发优势，同时不断加码新能源赛道打造差异化增长点，业务版图趋于完善。我们维持此前的盈利预测，预计公司2022~2024归母净利润分别为7.73亿元、11.34亿元、16.59亿元，同比分别增长101.65%、46.70%、46.32%，对应PE分别为21.24x，14.48x，9.89x，对应PB分别为2.05x，1.70x，1.36x，维持“买入”评级。

  维持“增持”评级：考虑到4Q22公司计提大额减值及煤炭专项整治费用，下调22年EPS至0.15元(原0.31元)，维持23-24年EPS0.39/0.51元。维持目标价5.79元，维持“增持”评级。

  事件：公司发布业绩预告，预计22年归母净利22.0~32.0亿元，同比扭亏；我们测算4Q22公司归母净利约-28.7~-18.7亿元，同比减亏，环比转亏，低于我们此前预期。

  非经营性因素拖累Q4业绩。我们推测公司4Q22业绩没有到达预期主要由于非经营性因素所致：1)部分控股火电子公司计提减值准备，合计致22年公司总利润约-24.0亿元；2)建投内蒙古煤炭专项整治费用影响22年公司总利润约-20.2亿元。我们大家都认为上述因素不改公司“煤电产业链一体化”长期经营优势(我们推测4Q22公司业绩仍优于同业)，计提减值准备及相关联的费用后经营风险进一步缓释，预计23年公司传统业务仍有修复空间。

  组件降价趋势已至，23年新能源成长提速在即。公司4Q22新能源上网电量51.8亿千瓦时，同比+26.2%；截至22年末公司新能源装机10.5GW，同比+41.1%。截至1H22末公司完成核准或备案新能源容量9.1GW，资源储备丰富，23年光伏组件降价预期下我们预计公司新能源投产装机量有望加速增长。

  风险提示：用电需求没有到达预期，新能源装机低于预期，煤炭价格超预期，资产及信用减值超预期等

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  不良信息举报电话举报邮箱：增值电信业务经营许可证：B2-20090237